重汽投资建议书 EGR阵痛已过改善空间大

成也EGR，败也EGR

在国三排放实施之初，中国重汽凭借EGR，发动机不仅打破了高压共轨产品的垄断，还凭借价格优势迅速抢占市场，08年下半年在重卡行业销量下降30%的情况下，重汽销量下降仅11%，短期内取得巨大成功。

在今年，2季度开始，EGR，产品的部分质量问题开始凸现，返修量较大，售后费用大幅提升，由于公司发动机自供，我们判断相当一部分售后费用进入了成本，从而导致2、3季度在原材料成本大幅下降的情况下，毛利率不升反降，同时也拖累了下半年产品销量，并拖累了公司业绩及股价表现。

EGR，阵痛期已过

2010年改善空间巨大根据我们了解，目前EGR，问题已经基本得到解决，明年不会再成为困扰公司重卡销量及业绩的因素;12月及1月公司的订单都非常充足，目前排产饱满(三班倒，春节不休息)，这也从另一个侧面说明EGR，问题的负面影响已经过去。

公司2010年改善空间巨大，考虑原材料成本有所上涨的情况下，我们判断公司综合毛利率仍有一个点以上的提升空间(2007年毛利率水平为12.38%，而09年仅9.5%左右)，同时，销售费用率也有会有明显下降。

重汽与MAN合作项目提升公司中长期竞争力。与MAN的合作将有效提升公司的技术水平，提升公司中长期竞争力;重卡产品国产化消化吸收年底完成，预计今年底明年初将小批量生产。

目前订单充足，1季度销量或接近历史新高公司订单充足，排产饱满，预计1季度重卡销量超过3万辆(同比增长100%左右)，并有可能冲击07年2季度3.4万辆的历史高点。